{"text":[[{"start":11.54,"text":"去年5月，当Expedia的老板彼得•克恩(Peter Kern)在电话会议上发布业绩时，酒店被关闭，航班被停飞，这家全球最大旅行社的新任首席执行官刚刚向华尔街要求40亿美元的紧急融资。"},{"start":27.24,"text":"科恩说：“我真的为我们面前的机会感到兴奋。”"},{"start":31.18,"text":"他接着说：“我没有疯。”"}],[{"start":33.42,"text":"由于收入减少，Expedia急需现金来应对冠状病毒的经济影响。"},{"start":39.150000000000006,"text":"然而，大多数流动性来源都枯竭了。"},{"start":42.71000000000001,"text":"银行没有能力迅速放贷。"},{"start":45.260000000000005,"text":"债券投资者开始撤退。"},{"start":47.660000000000004,"text":"就连在10年前金融危机期间向高盛(Goldman Sachs)和通用电气(General Electric)等实力强大的公司抛出数十亿美元救命稻草的沃伦•巴菲特(Warren Buffett)，也在为自己对美国航空公司(US airlines)的巨额投资舔舐伤口。"},{"start":61.290000000000006,"text":"目前，他正在抛售美国航空公司股价暴跌的股票。"}],[{"start":65.95,"text":"如果说巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)在2008年为那些因危机而受伤的公司提供了庇护，令这些公司逃脱被迫接受纾困或破产的命运，那么在2020年，这个角色落到了管理着4550亿美元资产的投资集团阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)身上。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":87.25,"text":"成立于1990年，专门从事收购的阿波罗两周前宣布，将与其保险子公司雅典娜控股公司(Athene Holding)合并，此举可能最终治愈围绕两家公司关系的不断恶化的伤口。"},{"start":101.34,"text":"在英国《金融时报》2018年进行调查后，雅典娜的两名投资者起诉了阿波罗，声称这家投资集团不公平地利用了自己对这家保险公司的影响力。"},{"start":113.5,"text":"自那以来，这场争议一直严重拖累这家保险集团的股价。"}],[{"start":118.68,"text":"扩大后的阿波罗将成为一个金融巨头，可以与巴菲特的保险投资帝国相媲美。"},{"start":125.31,"text":"此前，阿波罗在2020年掀起了880亿美元的并购热潮，赢得了华尔街“终极救世主”的名声，帮助赫兹(Hertz)汽车租赁连锁店维持运营，美国联合航空公司(United Airlines)继续飞行，以及Expedia的复苏计划步入正轨。"}],[{"start":142.87,"text":"“没有人做过我们正在做的事情，”即将接任扩大后的阿波罗首席执行官的马克•罗文(Marc Rowan)表示。"},{"start":149.97,"text":"“是的，有一些伯克希尔哈撒韦的元素……但我们正在以我们自己的方式、我们自己的战略和我们自己的理由做一些事情。”"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":159.31,"text":"雅典娜近年来的爆炸式增长，已使其成为一个不断扩张的投资帝国的主要资金来源。"},{"start":166.2,"text":"罗文在10年前创立的保险业务为阿波罗庞大的贷款业务注入了现金。"},{"start":172.66,"text":"阿波罗的贷款业务与其说是华尔街的投资伙伴关系，不如说是多元化的国家银行。"}],[{"start":179.79999999999998,"text":"现在，雅典娜将成为阿波罗本身最大的一部分，这凸显了罗文与利昂•布莱克(Leon Black)和约书亚•哈里斯(Joshua Harris)共同创立的公司如何从一家小规模的并购企业转变为美国金融体系的关键。"},{"start":194.38,"text":"它正在取代银行成为全美企业和家庭的融资提供者。"}],[{"start":199.26999999999998,"text":"然而，这笔交易使合并后的集团估值略低于300亿美元，是一个风险很大的举措。"},{"start":206.76,"text":"一夜之间，阿波罗将从一家灵活的资产管理公司转变成一家笨重的保险公司，资产规模超过2000亿美元，如果押注失败，它将承担巨额损失。"}],[{"start":219.45,"text":"这让雅典娜的一些投资者感到高兴，他们一直对两家公司之间的关系感到不满，但其他人则感到疑惑，为什么阿波罗的亿万富翁创始人决定将自己更多的财富投入其中。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":233.79999999999998,"text":"罗文向英国《金融时报》表示：“合并证明，对阿波罗来说，雅典娜从来不只是一项收费业务。"},{"start":242.04999999999998,"text":"我们关注的是资产。”"}],[{"start":243.98,"text":"

为未来投保

"}],[{"start":245.51,"text":"罗文早期涉足投资和保险业务是上世纪80年代在德崇证券(Drexel Burnham Lambert)。"},{"start":251.76,"text":"一位前银行家回忆道，他的头衔是助理，是银行业最低级别之一，但他的同事们给了他“管理助理”的非正式身份，因为他们注意到，当拥有数十年经验的董事总经理无法提供答案时，他往往能提供答案。"}],[{"start":268.76,"text":"在德崇证券位于比佛利山的办公室工作期间，罗文从事的是一些令人兴奋的融资交易。"},{"start":276.71999999999997,"text":"与此同时，在洛杉矶的布伦特伍德(Brentwood)社区，一个不那么光鲜的帝国正在形成。"},{"start":283.26,"text":"在那里，一位名叫伊莱·布罗德(Eli Broad)的企业家将他较为安静的金融革命带到郊区。"},{"start":290.17,"text":"随着时间的推移，它将成为罗文的榜样。"}],[{"start":293.8,"text":"布罗德在20世纪50年代开始从事建筑业，为寻求在郊区立足的年轻家庭建造朴实无华的房屋。"},{"start":302.73,"text":"三十年后，他看到婴儿潮一代正在进入一个新的生活阶段。"},{"start":307.96000000000004,"text":"布罗德的公司分拆了房屋建造部门，改名为SunAmerica，并专注于销售退休年金。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":315.20000000000005,"text":"德崇证券支持的企业掠夺者是“孤注一掷”的运营商，他们试图从巨额、高风险的赌注中攫取巨额利润。"},{"start":324.31000000000006,"text":"相比之下，SunAmerica从金融业人士所称的“利差”中只赚了很少的钱——实际上，这是以低于他们能赚到的利率借钱的结果。"},{"start":334.57000000000005,"text":"保险公司通常会将从客户那里获得的保费投入信贷市场，实际上是把这些钱借给企业和其他借款人。"},{"start":343.4800000000001,"text":"随着时间的推移，当债务得到偿还时，保险公司会向投保人支付他们承诺的年金。"},{"start":350.9200000000001,"text":"通常情况下，差额很小，而且由于事先向投保人支付的费用是固定的，任何差额对保险公司来说都可能是灾难性的。"}],[{"start":361.63000000000005,"text":"但对于一个经营得法、市盈率足够高的保险公司来说，在大量保单上赚取超额差价可以带来丰厚的利润。"}],[{"start":370.69000000000005,"text":"SunAmerica的经营非常高效，他们将部分现金投入垃圾债券、汽车贷款和其他非传统资产。"},{"start":378.93000000000006,"text":"一位高管夸口说，公司赚取的利息比支付给投保人的利息高出近3个百分点。"}],[{"start":385.88000000000005,"text":"1990年，德崇证券公司倒闭，垃圾债券价格暴跌。"},{"start":391.11000000000007,"text":"这对德崇证券的客户、SunAmerica的竞争对手、一直是垃圾债券的最大买家之一的Executive Life来说，意味着灾难。"},{"start":400.70000000000005,"text":"当保险监管机构组织廉价出售Executive Life的投资组合时，精明的投资者看到了一个通过购买仍在偿还的债券赚取巨额利润的机会。"}],[{"start":412.05000000000007,"text":"SunAmerica公司参加了竞标，但却输给了华尔街一家名为阿波罗的新锐公司。"},{"start":418.76000000000005,"text":"这笔交易让罗文和他的联合创始人赚得盆满钵满，他们从那些按时还款的借款人身上捞取了不错的利润，同时接管了那些违约的公司。"},{"start":430.41,"text":"这笔交易有助于说服投资者支持阿波罗的核心投资基金，而该公司在与拖欠债务人打交道时采取的强硬手段，使其成为美国最令人畏惧的不良债务投资者之一。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":444.36,"text":"对SunAmerica的布罗德来说，这十年的总体业绩非常好，因此他对错失的机会也并没有耿耿于怀。"},{"start":452.74,"text":"1998年，保险集团AIG以180亿美元的股票收购了他的公司，这个惊人的估值相当于账面价值的5倍。"}],[{"start":462.43,"text":"

雅典娜的诞生

"}],[{"start":464.11,"text":"当罗文发现他在保险业的下一个大机会时，他的创造力甚至超过了布罗德。"},{"start":470.39,"text":"2009年，总部位于爱荷华州的美国股权投资人寿保险公司(AEL)打算分拆部分年金保单。"},{"start":478.09999999999997,"text":"阿波罗以很低的价格购买了这些资产，并将相应的资产投入到商业抵押贷款中。"},{"start":485.24999999999994,"text":"商业抵押贷款在金融危机期间价格暴跌，但还是得到了偿付。"},{"start":490.87999999999994,"text":"罗文左右逢源，从两边都扩大了利差。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":494.78999999999996,"text":"就像一个发现了石油的野猫钻井工一样，他快马加鞭地围绕自己的新商业模式建立架构。"},{"start":502.16999999999996,"text":"雅典娜是这个构架的核心和基础。"},{"start":505.33,"text":"该保险公司在百慕大注册成立，由阿波罗公司提供咨询服务，最初由公司的客户拥有。"},{"start":512.99,"text":"罗文最初设立这家公司的目的只是为了完成一次性的AEL交易，但后来他决定持续经营这家公司的业务。"}],[{"start":522.02,"text":"阿波罗和雅典娜聘请了一小批行业资深人士，在保险公司的资产负债表上搜寻更多的退休年金，以便廉价购买。"},{"start":531.85,"text":"他们所到之处，保险公司都在试图摆脱拖累其财务业绩的年金业务。"},{"start":538.08,"text":"10年过去了，英杰华、沃雅和保诚都向罗文的团队出售了大量保单。"},{"start":544.6700000000001,"text":"雅典娜的一位前高管表示：“雅典娜已取代伯克希尔哈撒韦，成为保险资产的最终买家。”"}],[{"start":552.58,"text":"到2011年，随着经济复苏，抵押贷款支持证券不再是廉价品。"},{"start":558.8100000000001,"text":"以往，阿波罗擅长杠杆收购，他们承担着巨大的风险，也创造了数十亿美元的利润。"},{"start":566.2,"text":"现在，由于其最大的客户是一家保险公司，阿波罗需要成为一台赚取差价的机器。"}],[{"start":573.88,"text":"雅典娜的资产负债表中只有一小部分是不同寻常的。"},{"start":578.62,"text":"该保险公司约95%的资产投资于公司债务、抵押贷款支持证券和现金。"},{"start":585.95,"text":"这家保险公司几乎没有负债，却有大量多余的资本。"},{"start":590.6600000000001,"text":"但罗文希望，他能从“另类”投资中获得额外利润。"},{"start":595.2400000000001,"text":"“另类”投资占雅典娜总资产的4.5%，并投资于阿波罗的“创始平台”，实质上是一系列小型银行。"}],[{"start":604.4700000000001,"text":"在马里兰州，有一家名为MidCap的公司，专门向中型企业提供担保贷款，其中许多企业属于医疗行业。"},{"start":613.7500000000001,"text":"在爱尔兰，有一家为飞机提供融资租赁的Merx航空公司。"},{"start":619.0600000000001,"text":"在纽约，阿波罗的一个高管团队正在进行巴菲特式的企业拯救计划，利用雅典娜资本和其他客户的资金。"},{"start":628.3100000000001,"text":"去年，这家保险公司支付了至少8.75亿美元，收购了破产的汽车租赁公司赫兹的部分股份。"}],[{"start":636.6700000000001,"text":"这类交易很复杂，但潜在的利润很高。"},{"start":640.4100000000001,"text":"去年与旅游业达成的一项协议是，让阿波罗的一个高管团队空降，以确定拟议中的纾困融资能否让这家陷入困境的公司在没有收入的情况下生存两到三年。"},{"start":653.5600000000001,"text":"“答案是肯定的，”一位密切参与此事的阿波罗高管表示。"},{"start":658.6,"text":"“但如果你不与管理层和咨询师合作，你从外部就看不出来。”"}],[{"start":663.75,"text":"这些能力主要存在于银行内部，银行长期以来一直提供此类纾困融资，而像阿波罗这样的投资公司直到最近才提供此类融资。"},{"start":675.25,"text":"“我对此很兴奋，”罗文最近说，“因为有利差。”"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":679.49,"text":"

投资者的怀疑

"}],[{"start":681.2,"text":"然而，股市从未对雅典娜表现出太多兴奋。"},{"start":685.71,"text":"在这家保险集团2016年首次公开募股之前，阿波罗的一些最忠实的客户赚取了高达4倍的投资收益，而阿波罗自己赚得更多，它几乎没有拿出任何现金，就获得了雅典娜超过10%的股份。"},{"start":702.6500000000001,"text":"而在近期宣布合并时，阿波罗在雅典娜的股份已经增加到35%左右。"},{"start":709.7,"text":"但4年后，股价几乎没有任何提升。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":713.21,"text":"虽然很少有人期望哪家保险公司能达到SunAmerica在20年前那样令人兴奋的估值水平，但雅典娜股价的低迷却很扎眼，尽管自IPO以来每股收益已经翻了一番。"}],[{"start":727.4200000000001,"text":"问题部分源于一些投资者对阿波罗的看法。"},{"start":731.4000000000001,"text":"根据2019年提起的股东诉讼，雅典娜的董事会里塞满了忠于阿波罗的人。"},{"start":738.0400000000001,"text":"这种关系为阿波罗带来了数亿美元的资产管理费，诉讼称这一数额“过高”，并援引FT的调查报告称，阿波罗自己的高管认为独立的资产管理人收费会更低。"},{"start":751.45,"text":"阿波罗表示，这些诉讼毫无根据，虽然诉讼随后陷入僵局，但它放大了人们对阿波罗对这家保险公司的巨大影响力的不安。"}],[{"start":761.96,"text":"这种不安的代价可能高达数十亿美元。"},{"start":765.46,"text":"一位行业高管估计，鉴于其两位数的股权回报率和与之相匹配的盈利增长，雅典的交易价格应该是账面价值的2倍。"},{"start":775.5600000000001,"text":"最近，它的交易价格已经低于1倍。"},{"start":778.96,"text":"阿波罗遭受了双重打击。"},{"start":781.57,"text":"它的高管们拥有雅典娜一大块表现不佳的股票，阿波罗自己也是如此。"},{"start":787.97,"text":"但是，由于会计上的一个问题，该投资集团的账目并没有反映出其在雅典娜利润中的三分之一份额。"}],[{"start":796.46,"text":"考虑到现在雅典娜占阿波罗资产基础的三分之一左右，离婚是不可想象的。"},{"start":803.01,"text":"2019年，阿波罗向这家保险公司额外投入了16亿美元，同时将其投票权股份从45%削减。"},{"start":812.92,"text":"一位内部人士说，这是为了安抚雅典娜的股东，他们担心，阿波罗可能利用其影响力促进自己的利益，而不是其他股东的利益。"},{"start":823.36,"text":"最终，股价几乎没有变化。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":826.12,"text":"据熟悉他想法的人透露，罗文早就得出结论，两家公司应该合并。"},{"start":832.16,"text":"而当他在1月份被选中接替布莱克担任首席执行官时，他也迅速地采取了行动。"}],[{"start":839.3399999999999,"text":"并不是每个人都对这个逻辑深信不疑，自交易宣布以来，阿波罗自身的股价也略有下跌。"},{"start":846.9999999999999,"text":"“我明白为什么这对雅典娜有好处，但[我]并不完全清楚这对阿波罗有什么好处，”该公司信贷业务的一位前高管说。"},{"start":857.1499999999999,"text":"作为一家私募股权公司，阿波罗赚取了巨额的费用，而自己却几乎没有占用什么资本。"},{"start":864.4299999999998,"text":"现在，该公司将成为一家资本密集型保险公司，由监管机构监督，关注可能损害其数千亿美元资产的风险。"}],[{"start":874.2199999999998,"text":"“在[资产负债表]上拥有更多的保险确实带来了更低的倍数，”股票研究分析师Glenn Schorr在并购交易后的一份报告中写道。"},{"start":884.7799999999997,"text":"“阿波罗的原则一直都是：拥抱复杂性以创造价值，这是他们的运作方式。”"}],[{"start":891.3299999999997,"text":"当它努力摆脱围绕其创始人布莱克的争议，以及他与已故恋童癖者爱泼斯坦(Jeffrey Epstein)的联系时，阿波罗不再将自己设想为一家收购公司，而是作为美国金融体系的重要组成部分。"}],[{"start":905.7399999999997,"text":"然而，罗文的理念，存在一个很难自圆其说的地方。"},{"start":910.4299999999997,"text":"一方面，他声称自己创建了一种全新的金融机构，另一方面，他又试图说服谨慎的投资者，让他们相信这是他们可以理解并接受的那种金融业务。"},{"start":922.3699999999998,"text":"“我向你们保证，这次合并不是对保险业务的投资，”他在宣布合并时说。"},{"start":928.5099999999998,"text":"“也不是试图建立一个综合集团。"},{"start":931.4399999999997,"text":"我们正在建立的，是一个资产管理公司。”"}]],"url":"https://creatives.ftacademy.cn/album/35987-cn-1616466250.mp3"}