本文作者是多策略投资管理公司Marshall Wace的董事长
美国股市以一波欢庆的涨势回应了美国大选的结果。我也同样乐观。从几乎每个维度来看，政策组合对美国股市都是有利的——监管放松、减税、降低能源成本。有什么不好的呢？而且，这些政策还将在利率不断下降的背景下实施。
但对于这种乐观的预期，还有些事情需要预先提醒：首先，关税和移民控制措施都会引发通胀，因此降息周期可能会变得更浅。在大选之前，市场对于美国在这一降息周期中最终利率水平的预期已经从之前的3.4%上调至3.75%。
第二，唐纳德•特朗普(Donald Trump)显然愿意在第二个总统任期内冒风险，扩张赤字以增加支出，这在某种程度上是里根经济学的重演。因此，从短期到长期的债券收益率曲线将会变得更陡峭。可以说，这更像是一件中期内令人担忧的事情。
第三，这些政策组合，尤其是利率结构的向上修正，应该会支持强势美元，而强势美元将抑制外币利润和收入。然而，高盛(Goldman Sachs)的数据显示，这部分收入仅占标普成分股公司收入的28%，占罗素2000指数(Russell 2000)成分股公司收入的21%。
第四，股市已经很贵了，按周期调整市盈率计算，目前的估值约为20年来的峰值。溢价估值反映出，市场对美国例外论的信心日益增强，因为美国在所有主要的未来行业都处于领先地位，尤其是人工智能。至少自2008年以来，美国例外论一直是全球经济以及股市表现的一个既定特征，美国经济从那时起开始与其他发达国家、尤其是欧洲拉开决定性的差距。
特朗普的胜选只会扩大美国与世界其他国家之间的差距。出于各种不同的原因，一些国际经济体和市场具备可与美国媲美的吸引力，尤其是印度、日本和某些新兴市场。但在许多方面，由于坚持自由市场经济和拥抱创新，美国正继续与其他国家拉开差距。特朗普的政策计划只会放大这一趋势。美国与欧洲的差距最为明显。根据国际货币基金组织(IMF)的数据，自2009年以来，美国人均国内生产总值(GDP)几乎翻了一番，达到8.66万美元。而同期欧元区人均GDP增长了约17%，目前仅为美国的一半。
欧盟选择了一条监管高于创新的道路，因此欧洲在人工智能或科技领域没有新兴的领导者。雪上加霜的是，欧盟单方面坚持净零排放目标，这样做的效果是将欧洲的能源生产转移到美国和中东、将欧洲的工业生产转移到美国和中国。马里奥•德拉吉(Mario Draghi)在他最近的欧盟竞争力报告中强调了其中的一些问题，但也许是本着欧盟共识的精神，他似乎有所保留，尤其是在能源政策和净零排放方面。
英国本可以通过脱欧来摆脱这一噩梦，但遗憾的是，独立的英国却走上了与欧盟类似的道路。英国为实现净零排放制定了最紧迫的最后期限之一，而且现在政府奉行高税收和高支出。特朗普原本暗示他可能愿意让美国与英国达成一项单独的贸易协议，一般而言这对英国来说会是一个很好的机会，但现在特朗普已经收回了这些受欢迎的暗示。在接下来的50年里，我们想依附于哪个经济体呢：世界经济火车头还是世界的博物馆？答案是显而易见的。美国已经远远领先于英国。我们需要参与这一进步背后优越的经济模式。英国首相基尔•斯塔默爵士(Sir Keir Starmer)在达成协议时需要把国家置于意识形态之上。但这恐怕是个难以达成的要求。
欧洲的问题现在将因特朗普的关税而变得更加复杂，预计2025年欧元区将仅能实现非常平淡的GDP增长，届时特朗普的关税将给欧元区经济带来进一步的压力。缺乏增长将转化为更大的政府赤字和政治不稳定。与历史水平相比，欧洲股市现在很便宜。有许多优秀和治理良好的公司。但是身处错误的所在地，日渐失败的政府将以越来越高的税率瞄准它们。尽管估值相对较低，但欧洲股市将继续表现不佳。该地区对投资者的吸引力将主要是对于私人股本投资者，因为他们可以从这个曾经治理良好的地区的废墟中挑选出许多治理良好的企业遗珠。
译者/何黎